年報：玉米庫存拐點已現(xiàn) 2017年構(gòu)筑大底

 

 

　?。?）前三季度——龐大的庫存是下跌的主導(dǎo)因素

 

　　就大連玉米指數(shù)而言，1月初產(chǎn)生了今年的價1860元/噸；隨后，在充足的供給和龐大的庫存作用下，玉米市場不斷承壓和走低，直到9月底打出了今年的價1385元/噸。

 

　　其間，4-6月中旬產(chǎn)生過一波反彈。這應(yīng)當(dāng)歸結(jié)于：播種面積的減少和洪水等災(zāi)害天氣的炒作。

 

　　從8月中旬開始，玉米呈現(xiàn)加速趕底。這是收割季節(jié)壓力的預(yù)先反應(yīng)。

 

　?。?）收割季因減產(chǎn)反彈：底部或已探明

 

　　自10月份開始，玉米市場開始了一波動強勁的反彈。

 

　　若是從技術(shù)的角度看，上漲只能定性為反彈。若是從基本面縱深分析，那么，這輪反彈很可能是2017年構(gòu)筑市場大底的一部分。

 

 

　　主要是庫存拐點出現(xiàn)。當(dāng)龐大的庫存開始呈現(xiàn)減少趨向時，市場往往也表現(xiàn)出逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

 

　　在下面的分析中，我們可以看出：自2016年開始，播種面積13年來首次下降，未來亦將呈現(xiàn)略降之勢；而需求則以每年均值836萬噸的增量遞增，產(chǎn)消缺口的產(chǎn)生將導(dǎo)致龐大庫存的逐年減少。

 

　　就現(xiàn)階段而言，正值東北和華北玉米上市季節(jié)，港口庫存出現(xiàn)增加，價格趨于下行。

 

　　與此同時，年底畜禽以出欄為主，飼料需求平淡；不過，玉米深加工產(chǎn)品價格堅挺，開工率較高。

 

　　據(jù)此，當(dāng)前市場呈現(xiàn)調(diào)整的概率較大。

 

　　二、我國玉米播種面積出現(xiàn)拐點：呈緩降趨穩(wěn)格局

 

　?。?）中國玉米播種面積13年來首次減少

 

　　據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2016年我國玉米播種面積5.51億畝，比上年減少2039萬畝，減少3.6%；而低產(chǎn)作物大豆播種面積1.08億畝，比上年增加1046萬畝，增長10.7%。

 

　　這是中國玉米播種面積在13年來連續(xù)增長下首次出現(xiàn)下降！這不是偶然因素，而是市場和政府合力的結(jié)果。根據(jù)我國農(nóng)業(yè)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)預(yù)期：未來幾年，我國玉米種植面積仍將調(diào)減5000萬畝，至2020年穩(wěn)定在5億畝。

 

　　也就是說：未來幾年，中國的玉米產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增產(chǎn)的可能性沒有了，相反，穩(wěn)定在現(xiàn)有水平或略降的可能性較大。這一變局，是決定我國玉米市場走勢的重要因素！

 

　　另一方面，從美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的報告看：2017年美國玉米播種面積預(yù)計為9000萬英畝，比2016年的9450萬英畝減少約5%；隨后降幅將會放慢，到2026年面積將大幅減少至8600萬英畝。

 

　　（2）農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革是玉米面積減少的根本原因

 

　　在2015年底，我國農(nóng)業(yè)部就明確了“去庫存”的整體戰(zhàn)略。近年，農(nóng)業(yè)突出問題是品種結(jié)構(gòu)不平衡，玉米出現(xiàn)階段性供大于求。大豆、棉花(14940,-170.00,-1.13%)、油料、糖料等供求缺口逐年擴(kuò)大，進(jìn)口不斷增加。

 

　　針對糧食品種的供需矛盾，政府提出優(yōu)化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。其具體的解決思路是，“一保”，即保口糧、保谷物；“一減”，即減非優(yōu)勢區(qū)玉米；“一增”，即恢復(fù)增加優(yōu)質(zhì)食用大豆；“一穩(wěn)”，即穩(wěn)定棉油糖自給水平。

 

　　與此同時，今年下半年，政府著力推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，以調(diào)整生豬區(qū)域布局、發(fā)展草食畜牧業(yè)為重點，推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和方式的轉(zhuǎn)變。

 

　　以下圖表數(shù)據(jù)顯示，自2005年起，我國玉米播種面積為2635萬公頃，到2015年面積增長到時為3811萬公頃，10年時間增長了27%。這是由于我國人民生活水平提高所至，也有種植玉米的經(jīng)濟(jì)效益相比大豆要高，使得東北地區(qū)部分大豆種植地轉(zhuǎn)為玉米。

 

　　然而，這一情況2016年發(fā)生了根本逆轉(zhuǎn)！既是市場原因，更包含了政府戰(zhàn)略引導(dǎo)。

 

　　未來，玉米市場的供給側(cè)改革將使得其播種面積呈現(xiàn)緩慢減少，直至穩(wěn)定的格局。
 

 

　?。?）庫存/消費比拐點顯現(xiàn)是市場逆轉(zhuǎn)的信號

 

　　從以下玉米供求平衡表可以看出，2016年秋，我國玉米庫存達(dá)到了為1.1077億噸，其庫存/消費比亦為50.93%；而2017年秋，USDA預(yù)估中國庫存將下滑到106.31億噸，庫存/消費比亦下降為49.83%。也就是說，2016/17年度，中國玉米庫存/消費比出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，預(yù)示著：玉米市場將逐漸轉(zhuǎn)向為牛市格局。

 

　　由于今明兩年秋季的期末庫存仍舊十分龐大，都達(dá)到上億噸，那么，在供給充足的情況下，未來幾年存在牛市格局嗎？

 

　　這是一個相當(dāng)好的問題。庫存龐大的因素已經(jīng)反映在市場中了；也就是說，今年玉米指數(shù)1385元/噸的低點，有望成為未來幾年的歷史低位。當(dāng)庫存數(shù)據(jù)開始減少，庫存/消費拐頭向下時，那么，玉米市場將構(gòu)筑底部，并重新步入上升周期。

 

　?。?）產(chǎn)量停滯和需求穩(wěn)升是未來幾年的主要矛盾

 

　　產(chǎn)量方面：

 

　　從玉米的產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，從13/14年度到16/17年度，在連續(xù)4個年度里，我國產(chǎn)量呈現(xiàn)增長停滯現(xiàn)象，4年產(chǎn)量均值在2.1958億噸。

 

　　據(jù)我國農(nóng)業(yè)部供給側(cè)改革的方向，未來幾年玉米的播種面積不會擴(kuò)展，減少部分將更多地種植大豆等國內(nèi)缺口較大的農(nóng)作物。也就是說，中國玉米產(chǎn)量進(jìn)入平穩(wěn)略降的周期中。

 

　　消費方面：

 

　　從玉米的消費數(shù)據(jù)看，從05/06年度開始，直至16/17年度（共12年），除了15/16年度消費略降外（2015年3月玉米市場開始大幅回落），每年消費均處在增長狀態(tài)，即便在2008年的金融危機當(dāng)中也是如此。

 

　　其增長狀態(tài)如下圖的紅柱所顯示。統(tǒng)計下表的增幅數(shù)據(jù)，可得出：年均消費增量為836萬噸。這說明什么？說明我國玉米的消費，在這么多年當(dāng)中，呈剛性增長；并且，今后仍將繼續(xù)！
 

 

　?。?）“去庫存”是未來幾年的主要特征

 

　　從歷史角度看，近年國內(nèi)玉米有兩個重要的峰值出現(xiàn)點，一個是在2008年7月，另一個在2011年2月；其對應(yīng)的期末庫存分別為3939萬噸（庫/消比26.44%）、4942萬噸（庫/消比27.46%）。

 

　　由此看出，當(dāng)庫存/消費比低于30%時，玉米市場將呈現(xiàn)緊張格局，價格亦會大幅上漲。

 

　　從產(chǎn)消數(shù)據(jù)看，自16/17年度開始，次出現(xiàn)產(chǎn)不足需，缺口達(dá)1100萬噸，期末庫存降至10631萬噸。若是按照每年消費增長836萬噸（產(chǎn)量維持不變）計算，那么，2018年秋庫存將下降至9795萬噸（庫/消比41.61%），2019年秋降至8123萬噸（庫/消比33.32%），2020年秋（第4年）降至5615萬噸（庫/消比22.27%）。

 

　　可見，2020年秋季，其庫存/消費比降至22.27%，庫存低至5615萬噸。也就是說，從現(xiàn)在開始的第四年，玉米市場將迎來巨幅上漲，供給緊張格局將重回市場。
 

 

　　這是靜態(tài)條件下的推理所得出的結(jié)論。

 

　　若是考慮播種面積的進(jìn)一步下降，消費因著生豬存欄的上升而顯著回升，那么，庫存的加速消耗將使得玉米的上漲高峰可能提前至2019年秋季。屆時，若是玉米種植面積仍舊不能恢復(fù)，那么，中國將不得不擴(kuò)大進(jìn)口來彌補產(chǎn)量的不足。

 

　　四、中國玉米下游數(shù)據(jù)解讀

 

　?。?）生豬存欄：底部企穩(wěn)，且步入回升周期

 

　　從生豬的存欄情況看，2011年秋時曾高達(dá)4.76萬頭；經(jīng)過長達(dá)5年的下跌，約在2016年初達(dá)到位，約3.67萬頭，下降了23%！隨后呈現(xiàn)企穩(wěn)回升，現(xiàn)穩(wěn)定在3.77萬頭。

 

　　從下圖的自繁自養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖情況看，這兩年養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)回升的態(tài)勢，并有較好的利潤。由此，我們可以得出這樣的結(jié)論：生豬存欄的下降狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束，在利潤的驅(qū)動下，生豬養(yǎng)殖數(shù)量將逐步回升，并進(jìn)入增長周期。

 

　　若是生豬數(shù)量回升至2011年時的存欄數(shù)，即：增長30%。那么，這部分的飼料需求亦將增長同樣量級。

 

　　圖3：中國生豬存欄走勢情況（單位：萬頭）
 

 

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

 

　　（2）玉米淀粉：可作為白糖(6765,-27.00,-0.40%)的替代品

 

　　玉米淀粉作為生產(chǎn)玉米糖漿的主要原料，其現(xiàn)貨價格與白糖價格，近兩年來出現(xiàn)顯著的背離現(xiàn)象。如下圖所示。這種情況不可持續(xù)，因為替代品淀粉用量的增加必將導(dǎo)致今后玉米消費的增加。
 

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

 

　　五、2017年玉米市場走勢設(shè)想

 

　　未來行情如何演變？

 

　　16/17年度是國內(nèi)玉米市場庫存消費比向下拐頭的個年度，也將是玉米市場構(gòu)筑大底的一個年度。

 

　　預(yù)計，到2017年秋季之前，因種植面積、生長天氣的炒作，市場將呈現(xiàn)大幅波動的局面。真正的趨勢性上漲，將大概率發(fā)生在17/18年度初期，即新玉米收割和上市季節(jié)。

 

　　結(jié)合玉米季節(jié)性規(guī)律，推測全年的走勢如下：

 

　?。?）當(dāng)前，正值東北和華北玉米大量上市，農(nóng)戶售糧積極性增強，供應(yīng)逐漸趨于寬松。

 

　　（2）年初受到春節(jié)備貨及物流因素帶動，呈現(xiàn)趨漲走勢；加上對來年播種面積減少的預(yù)期（農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，調(diào)減玉米面積），價格表現(xiàn)堅挺。高點一般在3月前后。

 

　?。?）4月份春耕前，將迎來售糧小高峰，而此時需求相對淡季，市場偏于下行。

 

　?。?）當(dāng)4-5月份播種完后，因天氣炒作，往往呈現(xiàn)不穩(wěn)定的反彈行情，尤其是面積減少情況下。

 

　?。?）玉米第二個高點通常在6月份，隨后向下波動，直至9月收割前后。這是因為：6月后小麥上市，壓力呈現(xiàn)；后期玉米又進(jìn)入成熟期，收割的壓力又疊加在其上。

 

　?。?）9月前后，是個關(guān)鍵性時期。既是收割時節(jié)，又是17/18新年度開始?？囱矍?，利空壓力，價格往往是低點；看未來，新年度因產(chǎn)不足需，庫存繼續(xù)降低，庫消比將再度回落。屆時，玉米是買入時機，其漲勢往往持續(xù)至來年的春季。

 

　　對于玉米長期走勢（3-5年），我們的推測是：2017年底部構(gòu)成后，市場將步入上升周期。這主要是面積停滯，而需求逐年增長所致。每年擴(kuò)展的產(chǎn)消缺口將不斷消耗庫存玉米。在不久的將來，當(dāng)庫存/消費比下降到30%之下；那么，玉米將呈現(xiàn)顯著上漲，并重回歷史高價區(qū)。

 

　　圖1：大連玉米（周線）2017年走勢示意圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)國聯(lián)期貨（作者單位：國聯(lián)期貨）